原文链接：https://www.bis.org/review/r210615e.pdf

功夫：2021年6月11日        机构：荷兰中央银行

钱币政策通过影响当局的融资成本和债务的可持续性来影响财政政策。若是央行降低政策利率或采办更多当局债券，当局为赤字融资的成本就会降低。此表，钱币政策会影响增长和通胀，因而也会影响现实利率与经济增长之间的差距。这种利率增长差距，或简称为“r-g”，在很大水平上决定了公共财政的可持续性。利率与经济增长之间的差距越大，当局债务在经济中的占比就越大。因而，从长远来看，确保债务维持在可持续发展的路路上就越难题。相反，更高的经济增长和/或更低的现实利率会降低“r-g”，从而使当局更容易维持偿付能力。

 钱币政策的执行不仅影响财政政策的成本，也影响财政政策的有效性。例如，傍边央银行采取宽松的钱币态度时，财政扩张可能会对经济活动产生更大的影响。 这是由于，在正常情况下，倒佝府增长支出并让赤字上升时，利率就会上升。但随着利率上升，企业和家庭的支出将削减。这种“挤出”效应抵消了财政扩张的积极影响。若是央行维持低利率，这种影响要弱得多，财政扩张对产出的积极影响会更大。

因而，钱币政策会影响财政政策。但反之，财政政策也会影响钱币政策的有效性。例如，税收、当局支出和公共工资的变动会影响对商品和服务的需要，进而推动通货膨胀。

此刻让我们谈谈在利率持续处于低位时的钱币-财政相互作用。在这一点上，我要为这个故事引入一个新角色：天然利率。天然利率，或通常称为 r*，是本钱的需要和供给处于平衡状态且经济在充分就业状态下运行时的利率。若是央行想要给经济降温并降低通胀，它必要将政策利率设定在天然利率之上。另一方面，为了刺激经济和提高通胀，应该设定政策利率，将利率推到天然利率以下。

这就是中央银行的问题。若是天然利率极度低，刺激经济和提高通货膨胀可能是不成行的。在这种情况下，刺激经济所需的政策利率可能低于名义利率的有效下限。低于这个下限，进一步降息要么是不成能的，要么底子不会再促使家庭和企业增长借贷。他们只是以现金的大局存钱，而不是存入储蓄账户或债券。因而，有效下限限度了钱币刺激的领域。

稍微复杂一点的是，在低利率环境下，财政收缩和扩张的影响并不合称。收缩性财政政策的负面影响大于扩张性财政政策的正面影响。这是由于有效下限的非线性个性，这意味着利率向上移动比向下移动更容易。